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滬銅期貨漲跌,等待需求指引

前期有利于多頭的基本消化

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春節后,銅價大幅反彈,宏觀和基本分析有利于利好消息頻發,并成功地達到5萬元/噸的水平。然而,隨著全國人民代表大會和全國人民代表大會的減稅政策的出臺,銅價卻迅速下跌。從目前來看,我們認為前期有利于牛市基本消化,后續走勢可能需要等待需求方的引導。

集中供應,無需立即關注

上個月,現貨銅精礦的總成本從一年前的95美元/噸迅速下降到3月1日的75-80美元/噸,近三個季度創下新低。剛果和贊比亞的銅供應目前正受到礦業稅上漲的干擾。此外,春節后,歐亞資源和嘉能可宣布減產。智利的礦山因降雨而關閉,印度尼西亞的自由港銅精礦出口許可證在未經新批準的情況下到期。全球銅礦品位下降、新聞頻發、對中國冶煉廠新增產能的預期,使市場擔心長期供應。

但短期內,我國銅精礦供應仍相對充足。據海關總署經濟數據顯示,1月份我國進口銅精礦18.95萬噸,同比增長29.58%,17.80%。此外,韋丹塔的再生產計劃的流產和第二季度外國冶煉廠的增加維護將為技術合作提供一些支持。

內部和外部股票差異明顯。

在庫存方面,內外差異明顯。截至3月5日,LME和COMEX庫存分別為11.86萬噸和5.53萬噸,較2月初分別下降21%和34%。與此同時,上期庫存繼續攀升至22.7萬噸,較2月初增長59.08%。

目前,庫存差異化模式仍將繼續。倫敦金屬交易所(LME)的銷賬倉單大幅上升,目前占82%。海外供應緊張,現貨水上漲至每噸70美元,去庫存勢頭仍在繼續?,F貨折扣月平均150元/噸,洋山港最低銅進口溢價48美元/噸,為2017年4月以來最低,反映出下游消費疲軟。

總體而言,銅的外強內弱格局將繼續。中國下游地區的消費尚未全面啟動。然而,全球庫存處于較低水平,疊加供應正在收緊,這對銅價格仍有強勁支撐。

需求還沒有回升。

近期銅價走勢強勁上行,其中很大一部分原因是宏觀層面的升溫。在中國方面,1月份社會金融經濟數據好于預期,流動性增加,穩定的經濟政策進一步提振市場信心。在國際方面,美國股市呈現出強勁的走勢。美聯儲利率會議態度轉為鴿派,中美貿易談判氣氛較好,大宗商品和股市多頭市場情緒高漲。

但經濟下行壓力不容忽視。房地產仍處于下行趨勢,房地產銷售面積繼續走弱,竣工面積也保持負值。雖然家電行業略有復蘇,但1月份汽車生產和銷售的經濟數據大幅下降。隨著行業的成熟和補貼的下降,新能源汽車的增長速度預計將在未來放緩。在基礎設施投資方面,在政策支持力度強、流動性寬松的背景下,基礎設施投資有望改善,但由于項目周期長,短期需求增長可能有限。在總體經濟壓力和消費疲軟的環境下,需求側仍面臨較大的不確定性。

此外,銅價的快速上漲對下游購買情緒有重大影響。另一方面,精煉銅與廢銅價格差距的擴大,使廢銅占據精煉銅消費比重,進一步降低市場需求。

3月5日,國務院總理李克強在執政黨工作報告中表示,在深化增值稅改革中,今年制造業和其他行業16%的稅率將降至13%。增值稅是附加價格稅,有色金屬是隨稅報價的。降低增值稅對金屬有著重要的影響,這反映在近月和遠月之間的合約價差在盤面上迅速增加。截至3月5日,1905年合約頭20個空頭持倉人數增加11799人,空頭持倉人數增加1887人。

注意減稅落地時間

總的來說,從年初開始,上游一輪的主要驅動力就是宏觀層面的變暖和供給的擾動。目前,全球庫存水平較低,供應緊張,支持銅價上漲。但經濟下行壓力不容忽視,需求側仍面臨較大的不確定性。站在當下,我們認為牛市在前期基本被市場消化,后續走勢可能需要等待需求方的引導。此外,我們還需要注意減稅的具體落地時間。目前,市場普遍預計在5月和6月。

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