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索菲亞2018年評論:主動應對利潤壓力,關注內部培訓下的長期邏輯

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第四季度收入增長放緩,凈利潤呈負增長。2018年全年實現營業收入73.11億元,同比增長18.66%;返回母親凈利潤9.59億元,同比增長5.77%;扣除非返回母親凈利潤9.17億元,同比增長4.63%。第一季度/第二季度/第三季度/第四季度實現收入12.43/17.45/21.45/21.18/220500億元,第一季度/第二季度/第三季度/第四季度實現收入12.43/17.45/21.18/2205000萬元,同比+30.32%/+13.78%/+20.78%/+20.1%/+20.1%/+20.1%/+15.42%,第四季度收入增長率顯著下降;母公司凈利潤103/2.66/3323/267億元,同比+30.28%/+23.61/+23.61%/+15.21%/-19.82%,返鄉母親凈利潤0.97/2.97/2518.69%/+18.94%/-23.29%。2018年,每10股向全體股東派息5.00元(含稅),向全體股東派息0股(含稅),不增加公積金權益。

非衣柜類比例上升,西米柜扭虧為盈。根據產品劃分,衣柜/配套家具/木門收入占比分別為83.40%/9.75%/4.58%/2.18%,非衣柜產品收入占比高于2017年的1%。2018年,索菲亞實現單價10945元/臺(出廠口徑,不含西米柜),同比增長9.89%。2018年,西米開始扭虧為盈,進入盈利轉折點,逐步實現盈利。

內閣毛利率繼續上升,競爭加劇,銷售費用增加。公司年毛利率為-0.59個百分點,至37.57%。衣柜/家具/木門毛利率為-0.69/+4.95/+0.16/-13.73個百分點,分別為40.03%/27.98%/24.63%/11.79%。其中,櫥柜毛利率增長最為顯著。增城市思米廚柜廠已投入使用。2018年,全廠平均日生產能力達到277個單日,平均生產能力利用率54.3%。在此期間,成本率為+1.85%至20.25%。其中,公司致力于廣告宣傳和品牌形象的提升,銷售成本率為+1.16個百分點,達到9.58%。寧西基地辦公樓、宿舍、生產基地立體倉庫投入使用后,折舊費和長期等待費增加,管理成本率由+0.53%提高到10.35%(考慮到研發口徑的調整),為加快現金流,項目形態為改進。所得應收賬款按財務成本率+0.16%至0.32%進行貼現和維護。凈利率為-1.6個百分點,同比增長13.12%,受總利率下降和三項費用增加的拖累。目前,大宗業務占索菲亞總現金流的8%。公司的現金流面臨壓力。凈經營現金流量11億元,同比-11.5%。

全年開業店數低于預期,居民區整合步伐加快。截至2018年底,索菲亞定制家具/史密斯櫥柜/大型住宅產品(非定制)/定制木門數量為2501/822/128/98,凈增310/102/33/78。隨著房地產周期的下降,經銷商開店意愿降低,低于原計劃400/300/100/100。2019年計劃新增300/100/100/150家門店。同時,櫥柜和木門將整合到更多的索菲亞商店,以實現住宅區的綜合銷售。2018年,公司開設大型住宅門店98家。2019年,大家庭的整合速度加快,計劃開設150家大家庭商店。在渠道的穩步發展中,公司在家具行業的市場份額從2011年的0.2%穩步增長到2018年的1.03%。在保證市場份額擴大的同時,提升了公司店面形象,2018年改造了800多家店面,同時優化了經銷商水平,實施了淘汰優勝劣汰的篩選機制。2018年,公司經銷商更換率從平均2%提高到8%。

積極實踐內部技能,使數字化生產經營進入競爭優勢。在工廠布局方面,索菲亞目前在中國擁有7個生產基地,突破了定制行業產能瓶頸,大大提高了產品交付時間,為客戶服務提供了有效的支持。就工廠效率而言,索菲亞4.0車間于2018年7月在湖北省黃岡生產中心正式投產。柔性制造有效地提高了公司的生產效率,使生產出高質量、高效率的多庫存單位成為可能。2018年,公司推出十多個系列新產品,以滿足消費者的不同需求。同時,公司存貨周轉率為15.48%,同比增長12.83%。在市場營銷方面,公司自主開發了索菲亞三維家居展示軟件diyhome,實現了快速設計、實時渲染等功能,有效提高了店鋪運營效率和客戶體驗。從生產到設計服務,實現了整個產業鏈的數字化和智能化,為客戶提供更貼心的家居設計和制造服務。

投資建議:在行業洗牌期間,公司將深化自身的制造和服務護城河,積極擴大市場份額。從長遠來看,該公司的領先優勢有望繼續擴大在定制家居行業。預計公司2019-2021年每股收益分別為1.20元、1.34元和1.43元,相應的每股收益分別為16倍、14倍和13倍,保持“推薦”投資評級。

風險提示:原材料價格大幅上漲;國內渠道鋪設達不到預期;房地產銷售低于預期。

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