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中公教育:利潤增長120%突出產品競爭力,培育未來新的業務驅動水平

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事項:

2月27日,中公教育發布了2018年業績報告。

評論:

利潤在18年內增長了100%以上,大大超過了業績承諾。

2018年,公司實現營業收入62.4億元,比上年同期增長54.7%,實現凈利潤11.5億元,比上年同期增長119.7%。根據此前披露的業績預測修訂公告,公司預計實現凈利潤10.3億元至11.3億元,超過公司9.3億元的承諾。

短期政策波動并未改變中期公共增長趨勢,價格成交量上升凸顯了產品的競爭力。

在公務員和事業單位的招聘和培訓軌道上,由于體制改革,2019年全國考試招生人數下降46%,報考人數下降17%,2018年事業單位招生人數下降23%(根據教育網站統計)。然而,2018年培訓師人數和客戶單價增長迅速,主要原因是:(1)就業壓力和培訓需求保持相對平穩;(2)2018年全國考試招生人數下降23%。產品研發和營銷渠道的規模效應突出,市場占有率持續上升??紤]到2019年省級考試負責征聘國家稅務機關和事業單位,公務員和事業單位的征聘規模將再次上升。

在教師招聘和教師資格考試培訓過程中,2018年8月,國務院要求學科培訓教師具備教師資格。教師資格證書考試的需求大幅增加。預計2018年下半年申請考試人數為447萬人,比去年同期增長36%??紤]到教師資格考試培訓將成為教師招聘培訓的流失,教師招聘培訓的單價遠高于教師資格考試培訓的單價,預計未來幾年該政策將繼續實現業務增長。

教師儲備和渠道提前下沉,預計將出現新的業務驅動水平。

2017年,教師、市場人員和分支機構數量分別增長68%、119%和31%。Zhonggong數千人的研發團隊和下沉到縣級的商店網絡,使其能夠及時響應各地的新招聘和培訓需求,為2018的快速增長打下基礎。除了收入超過5億元的三大業務外,中國公眾還通過內容研發和營銷渠道的合作,培育了其他職業培訓業務。其中,研究生入學考試培訓、銀行系統招聘培訓和IT培訓市場規模較大,集中度較高。2019年年中,中國公眾有望達到新的業務驅動水平。

盈利預測、估值和投資評級:公務員教育在公務員招聘培訓環節的市場占有率超過20%,產品的競爭力得到驗證;借助內容研發和營銷渠道的協同,職業培訓業務等作為招聘機構,招聘教師等都是培育出來的。預計公司2019/2020/2021年實現凈利潤145/18.1/21.3億元,2019年實現PE52/41/35倍,PS8.9倍??紤]到跨區域和延伸軌道的增長邏輯已經開放,市場上限超過1000億元,利潤率相對高于K12培訓,一致預期2019年東方時尚的PS為6.3,2019年好財年的PS為8.0,新教育。2019年,集團的PS為11.4,目標價格為13元(PS為9.5)。首次覆蓋“推薦”評級。建議投資者長期持有,關注新業務增長的拐點。

風險提示:政策監管風險;品牌聲譽受損;新業務發展速度與預期不符;網絡運營效率下降;宏觀經濟風險。

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