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國脈科技:短期性能壓力,中長期深效益5g建設

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事件:公司于2018年發布業績報告,預計收入9.84億元(同比-35.11%),凈利潤1.22億元(同比-24.86%)。中部地區的表現較上年同期變化30%-20%,符合預期。

業務結構優化和4G網絡建設規模下降是造成公司業績短期壓力的主要原因。2018年,公司調整業務結構,處置非戰略性核心業務和較低的毛利率業務,使公司收入和營業利潤較2018年同比下降。另外,隨著2018年4G網絡建設逐步結束,4G網絡的規劃設計順序逐年降低;5G仍處于試驗場地建設期,尚未開始大規模投資建設,5G通信規劃設計業務尚未正式啟動。LLY的推出,使公司的網絡規劃設計業務處于短期壓力之下。

2019年是5G的第一年,作為私人設計的領導者,公司有望從5G網絡的建設中受益。公司核心業務需要提供從咨詢規劃、設計、優化到維護的一體化解決方案,具有較高的門檻。我們預計5G網絡的投資規模將達到1200億元,是4G時期的1.5倍左右。公司的網絡規劃設計業務在4G建設期間得到了國內運營商和企業客戶的認可。在建設高峰期,公司的營收規模約為3億元。我們預計,5G建設高峰期,該業務的收入規模將達到5億元左右。

公司下屬的福州理工學院為5G和物聯網的產業布局奠定了堅實的基礎。福州職業技術學院于2015年升格為本科生應用型大學。5G技術和物聯網業務需要大量的工程師資源,學院可為公司儲備大量實習生和招生資源,有望為公司未來主營業務的快速發展做出貢獻。未來學生人數預計將達到12萬至12萬人,學費每年約2.5萬元。我們預計公司未來教育業務收入將穩定在2500-300萬元左右。近年來,隨著我國職業教育產業政策的出臺和香港證券市場高等教育公司的迅速崛起,市場對福州職業技術學院的期望相對較低。

盈利預測和估值。結合業績報告,我們將公司18年凈利潤預測下調至1.22億元,并將2019-2020年凈利潤預測維持在1.76億元和2.46億元。結合5G產業鏈中可比公司的估值水平,我們將目標價格維持在10.00元(2019PE56X),并維持“買入”評級。

風險提示:5G網絡建設進度與預期不符,公司業務轉型進度與預期不符。

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